??????? 2013年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.04%，低于預(yù)期2013年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.86億元，同比增長(zhǎng)145.77%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.44億元，同比增長(zhǎng)7.04%。對(duì)應(yīng)EPS0.19元，基本與此前業(yè)績(jī)快報(bào)一致。收購(gòu)凱力克等低毛利業(yè)務(wù)占比增加是公司增收不增利的主因。

??????? 2014年電子廢棄物業(yè)務(wù)放量是最大看點(diǎn)公司2013年實(shí)現(xiàn)電子廢棄物拆解200多萬(wàn)臺(tái)。隨著公司河南、武漢基地于2013年12月進(jìn)入國(guó)家第三批廢棄電器電子產(chǎn)品處理基金補(bǔ)貼企業(yè)名單，公司預(yù)計(jì)2014年電子廢棄物產(chǎn)能將全面釋放，拆解量有望達(dá)到700萬(wàn)臺(tái)。此外，國(guó)家廢棄電器電子產(chǎn)品處理目錄可能進(jìn)一步擴(kuò)容，從而擴(kuò)大電子廢棄物收費(fèi)處置的范圍，我們預(yù)計(jì)亦將對(duì)公司這一業(yè)務(wù)產(chǎn)生積極影響。

??????? 擬非公開(kāi)發(fā)行推動(dòng)報(bào)廢汽車處理業(yè)務(wù)公司計(jì)劃非公開(kāi)募集不超過(guò)25.69億元用于報(bào)廢汽車產(chǎn)業(yè)等項(xiàng)目，公司控股股東承諾現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)不低于10%，增發(fā)底價(jià)為10.32元/股。我們預(yù)計(jì)公司2014年江西報(bào)廢汽車基地將率先開(kāi)始投入運(yùn)行，武漢、天津基地將完成建設(shè)，此外公司還計(jì)劃與三井東京、HONEST合作在武漢推進(jìn)汽車零部件再制造基地。公司在報(bào)廢汽車領(lǐng)域積極布局，未來(lái)可望成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

??????? 估值：目標(biāo)價(jià)11.9元，維持“中性”評(píng)級(jí)我們基于瑞銀VCAM工具，進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)絕對(duì)估值法估值，在WACC為8.1%的假設(shè)下，得到公司11.9元的目標(biāo)價(jià)。維持“中性”評(píng)級(jí)。

2014-04-22 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：瑞銀證券 研究員：林浩祥

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