??????? 公司業績符合預期。2013年,公司實現營業收入348,602.8萬元,同比增長145.77%,實現利潤總額18,104.09萬元,同比增長13.08%,歸屬于上市公司母公司凈利潤14,411.51萬元,同比增長7.04%。EPS0.19元。公司業績符合預期。

??????? 各項產品銷售量上升。其中,鈷鎳粉體銷售3,055.60噸,同比增長2.04%;四氧化三鈷銷售6798.13噸,同比增長88.46%;三元電池材料銷售800.63噸,同比增長53.13%;電積銅銷9,878.49噸,同比增長66.44%;塑木型材銷售12,323.94噸,同比上升27.46%;碳化鎢銷售1202.04噸,同比上升43.17%。

??????? 但產品毛利率仍不景氣。受鈷鎳銅等金屬價格下跌影響,公司毛利率持續下滑,2013年公司毛利率較2012年下降9.4%至16.53%,即便扣除貿易業務后,公司的毛利率水平仍下降了6.4%至19.43%。僅有鎢、電子廢棄物等產品的毛利率小幅上升。電子廢棄物業務進入收獲期。2013年,電子廢棄物拆解業務完成國內布局;河南格林美、武漢城市礦產公司同時入選廢棄電器電子產品處理基金補貼企業名單,實現對湖北、江西與河南三省覆蓋;全年公司廢舊家電的拆解總量突破200萬臺,成為國內廢舊家電拆解的主力企業。電子廢棄物業務銷售收入同比增長139.18%,對毛利貢獻率為21.09%,毛利率也在上升。公司2014年力爭廢舊家電拆解量達到700萬臺以上,并進一步完善年處理1000萬臺廢舊家電拆解的產能;國家也有對小型消費電子廢棄物納入基金補貼政策的趨勢。

??????? 報廢汽車拆解產能成行。2013年,格林美江西報廢汽車循環產業園已完成建設和調試。年綜合處理報廢汽車與各種復雜金屬廢料能力可達30萬噸(其中報廢汽車10萬噸)。天津、武漢基地建設有序推進。盈利預測與評級。公司已預計2014年1季度公司業績的增速將介于45%至65%之間。我們預計公司2014、2015年的業績為0.28、0.33元,PE分別為40和34倍。維持“增持”評級。

??????? 風險提示:廢舊資源來源及回收地域擴展存風險;技術流失或被復制風險;金屬價格波動風險;非經常性損益波動風險等。

研究機構：東北證券? 日期：2014-04-23

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