來源：每日經濟新聞

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發布日期：2020-06-22

文/李明

電池技術的不斷演進，無疑將新能源汽車的應用帶到了前所未有的高度。而電池作為新能源汽車的“心臟”，一直是行業關注的熱點。

無論是新能源汽車在我國剛起步時，將磷酸鐵鋰電池和三元鋰電池哪一種作為未來主要發展方向而引發的行業大討論；還是近期因刀片電池是否更安全而引起的爭論，這無不都印證著電池在新能源汽車行業發展中的重要地位。

經過近幾年的發展，三元鋰電池在新能源汽車上的應用已是主流。而作為新能源電池產業鏈的上游企業，雖把控著市場上鈷、鎳、錳三元材料的質量和供給，但卻較少引起資本市場大范圍的關注。

或許是產品無法直接面向C端銷售，也或許是該行業企業“理工科”的低調特性，這些上游企業在資本市場中的表現一般也都保持緘默與理性，但也有出挑者。

6月19日，作為三元鋰電池產業鏈中的上游代表企業----格林美，在江蘇無錫、泰興兩個產業園舉行投資者交流會，這也是該企業在完成今年非公開發行后首次與投資者的公開交流活動，大有向外界傳遞企業信心與實力的寓意。

格林美把握住了核心客戶

目前，全球動力電池行業格局相對穩定，龍頭市占率較高，且處于集中度不斷提升的過程中。據中銀證券，從市場參與者來看，2015-2019年，全球動力電池行業排名前十的企業中，松下、寧德時代、比亞迪、LG化學、三星SDI、PEVE和AESC均上榜，盡管龍頭企業內部排名發生了一些變化，但是行業主要企業保持相對穩定，松下和寧德時代始終占據行業前三的位置，市場份額遠超其他廠商，龍頭地位穩固。而作為該行業的上游企業，如能爭取到龍頭企業的訂單，也就夯實了企業的發展之路。在這些主要廠商中，格林美也是其重要的合作伙伴。

據格林美2019年財報顯示，目前公司的重要客戶為：三星SDI、ECOPRO、CATL（寧德時代）、LG化學、ATL、優美科、山特維克、美國肯納金屬、廈門鎢業、中國五礦等。用格林美董事長許開華教授的話來說，這就是主流客戶。得益于與主流客戶的緊密合作，格林美近來在新能源電池材料方面的出貨量逐年攀升。2019年，格林美三元前驅體出貨量超過60,000噸，產量同比增加近50%，其中，高鎳和單晶兩類高端前驅體產品合計銷售超過45,000噸，占總出貨量的75%。

其實格林美的“主流”不只一個，“主流產品、主流市場、主流客戶”是當前格林美的三大戰略市場原則。從目前企業的主要供貨數據來看，格林美已把握住了全球知名客戶群體和戰略新興產業優質客戶，實際參與了動力電池的全球核心產業鏈分工與合作。

當前，三元動力電池已經成為新能源汽車的主流動力，高鎳三元材料是未來三元動力電池的發展方向，具有廣闊的市場前景。根據中國汽車動力電池產業創新聯盟數據，2019年中國動力電池裝車量累計62.2GWh，同比累計增長9.2%。其中三元電池裝車量累計40.5GWh，占總裝量65.2%，同比累計增長22.5%。三元鋰電池因續航能力更占優勢，盡管成本較高，未來一段時間內仍然是一些高端新能源乘用車首選動力能源。格林美作為三元動力電池材料的制造商和動力電池回收的龍頭企業，未來的想象空間并不少。

但盡管如此，在二級市場上，一些投資者仍對格林美的股價、市值存有疑惑。

格林美應屬價值投資型企業

“被低估了”！

這是格林美董事長許開華教授在6月19日投資者交流會現場，有關于公司股價、市值偏低質疑時的回應。并強調，2020年公司將從創新升級、業務升級、管理升級等方面來提升盈利能力，提升資產回報率與凈資產收益率，包括淘汰低收益業務、剝離低收益資產、降低財務費用等多種措施來提升主營業務的盈利能力。

目前格林美的主要業務是電子廢棄物回收和新能源電池材料兩大塊。據2019年公司財報顯示，兩大主營板塊中，電子廢棄物回收占總營收的近四成，新能源電池材料營收已擴大到六成以上。對比公司2016年、2017年、2018年及2019年四年電子廢棄物在總營收中的占比來看，已從2016年的73.48%降至37.51%。但格林美在回收板塊的業務并不是萎縮，在逐年遞增的總營收中，近三年電子廢棄物均在50億元左右的水平保持穩定，占比遞減的原因只因公司在新能源電池材料上的迅猛發展，傳統回收板塊在總百份比上受到擠壓。

眾所周知，電子廢棄物回收盈利與否與回收數量、政府補貼額有較大關聯，純電子廢棄物回收業務的開展，更多的是企業社會責任的體現和環境保護工作的落點之一。主打循環經濟的格林美，是我國較早一批進入廢物回收領域的企業，也是國內率先提出“資源有限、循環無限”產業理念的科技企業，突破性解決了我國在廢舊電池、電子廢棄物與報廢汽車等典型廢棄資源綠色處理與循環利用的關鍵技術，成為全球技術領先的廢物循環企業。

但真正讓格林美近幾年保持強勁增長的，還是得益于公司在新能源電池材料上的布局。自2017年格林美在電池材料領域迎來快速增長后，其新能源電池材料在公司整體業績貢獻中地位凸顯，據2019年財報顯示，公司該板塊業績營收已突破89億元。

另外，作為三元電池正極材料中最昂貴的“一元”，鈷的作用主要是穩定材料層狀結構、提高材料循環和倍率性能，鈷的使用使正極材料超過三元電池成本的40%左右。因此低鈷化、去鈷化的概念在一段時間內甚囂塵上。擁有較強科研能力的格林美，目前在此方面已經有布局。

2019年，格林美含鈷低于5%的Ni92前驅體產品出貨量超過1萬噸；今年上半年，公司超低鈷含量的Ni98前驅體產品已經進入量產認證階段（含鈷0.45%的超低鈷高鎳NCM98與含鈷低于1.0%的超低鈷高鎳NCA98前驅體）；NCMA四元前驅體產品也進入批量制造階段。“這些在全球都是領先的，屬于無人區。”許開華自豪地說。

盡管格林美處在火爆的新能源電池行業的鏈條之中，業績、利潤均逐年保持持續增長亦是事實，但“穩”字當頭的企業，最適合的投資方向依然是價值投資。

投資回報只是時間問題

公開資料顯示，格林美近幾年的營收與利潤增長相對穩健。年營收從2016年的78億元擴大至2019年的144億元，利潤四年間從2億元增至7億元。2020年一季度，盡管有疫情影響，公司依然實現營業收入22.92億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.10億元。

目前公司三元前驅體定位于高鎳與單晶高端產品，已建成10萬噸/年產能，包括高鎳（NCA9系&NCM6系、7系、8系及9系）與單晶材料的制造技術，其中，高鎳與單晶銷售占總銷量的75%以上，主流供應三星供應鏈、CATL、ECOPRO、LGC、廈門鎢業、容百科技等全球行業知名客戶，未來三年，公司已簽署近30萬噸三元前驅體戰略長單，成為全球三元前驅體制造領域能夠大規模制造高鎳低鈷NCA&NCM全系列產品的少數企業之一。

在面對投資者關于投資回報的疑問時，許開華教授指出,未來3年公司對投資者的回報是有保障的。一方面，公司將借助在高鎳低鈷前驅體的領先技術，迅速釋放10萬噸已經建成的前驅體產能，并加快8萬噸前驅體新募集項目的建設，同時推進印尼鎳資源項目的建設，保障鎳原料體系的低價優勢配置。18萬噸前驅體以及鎳原料的優勢配置將成為盈利能力提升和良好回報投資者的強大保障。另一方面，公司在消費電子小型動力電池領域布局的四氧化三鈷材料與鈷酸鋰材料將成為保障投資者回報的又一強力引擎。公司當前四氧化三鈷材料產能17,000噸、鈷酸鋰材料5,000噸，正在新建10,000噸四氧化三鈷材料與5,000噸鈷酸鋰材料項目，到2020年底形成27,000噸四氧化三鈷材料產能與10,000噸鈷酸鋰材料產能。

隨著格林美在汽車動力電池前驅體材料與消費電子電池四氧化三鈷材料與鈷酸鋰材料的全面釋放，公司的投資收益率與凈資產收益率或將不斷提升，企業的價值有望得到資本市場的認同，公司的市值也會更加合理化。

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