來源：全景財經

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日期：2022年5月25日

編者按：

《股東來了》競賽是中國資本市場首次以投資者權益知識為主題的競賽類活動，也是首次線上線下相結合的全國大型知識普及類活動，旨在通過投資者喜聞樂見的方式傳播權益知識，引導廣大中小投資者“全面知權、積極行權、依法維權”。作為《股東來了》2022投資者權益知識競賽深圳片區的承辦單位，招商證券積極行動，開展一系列投資者教育活動，幫助投資者在注冊制改革背景下增強自我保護意識，提升投資能力，樹立理性投資、價值投資的投資理念。

為積極傳播理性投資理念，樹立投資者自我保護意識，增進中小投資者與上市公司溝通，以專業視角了解上市公司經營、管理、治理等各方面情況，幫助投資者提高對上市公司、資本市場的信任和認識，招商證券聯合全景網共同舉辦【《股東來了》2022之招商證券鵬程萬里行走進上市公司】系列活動，由招商證券資深行業分析師帶領投資者走進優秀上市公司，通過與公司高管的深度交流，從研究角度帶領普通投資者學習上市公司分析方法，加強投資者對于上市公司的認識，培養投資者投資能力。

論“變廢為寶”的成功企業，格林美是個“明星”。

格林美以廢舊電池及鈷鎳金屬循環回收起家，逐步形成“城市礦山+新能源材料”的業務布局，也是中國城市礦山資源開采第一股。

如今，格林美已形成新能源材料制造、動力電池綜合利用、電子廢物循環利用與高值化、鈷鎳鎢回收與硬質合金制造等五大產業鏈，并在三元前驅體、四氧化三鈷、電池/電子廢棄物/鈷鎳金屬回收等領域處于龍頭地位。

近兩年來，隨著“碳達峰”、“碳中和”戰略發展目標的提出和推行，布局新能源業務一度成為企業低碳轉型、綠色發展的熱潮，新能源賽道企業也成為投資者“抱團”追捧的“香餑餑”。

在大時代的發展浪潮下，格林美的“雙軌驅動”優勢愈發突顯，并橫掃疫情帶來的一切阻礙，實現了新一輪的騰飛。

近日，《股東來了》2022招商證券鵬程萬里行走進上市公司格林美，探訪格林美（深圳）超級綠色技術研究院，走訪參觀了格林美研究博物館，深入了解格林美城市礦山開采、新能源發展等實況，并與格林美董事長、副總經理等高管展開對話，就有色金屬和新能源行業發展，以及公司經營情況、業務布局、技術壁壘等進行交流，洞察行業動態，捕捉市場先機。

“城市礦山開采”持高增態勢

走進格林美（深圳）超級綠色研究院，映入眼簾的是一面“精致”的線路板墻，下方陳列著“大哥大”、打印機等多年前流行的電子設備，旁邊還有一面擺放著自上個世紀60年代至今的報廢電視機墻。

圖/全景網

“這是我們從各種電子廢棄物拆出的線路板拼成的線路板墻，有電子廢棄物的，也有電池的，中間‘資源有限，循環無限’是我們的產業理念。”格林美副總經理張坤向投資者介紹道。

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他進一步表示，這些線路板可以提取黃金、白銀、銅等元素，且線路板含金的品位大概是自然金礦的100倍以上，從中提煉金屬元素產生的碳排放要比直接開采自然礦山低很多。“比如含鐵量高的自然礦提煉，需要經過高溫冶煉、球煤團礦，其中的碳排放非常高。而線路板的元素提取過程中，其本身純度非常高，可能有90%，有的80%以上其實就是負極了，等同于把負極的金屬再進行一個后續處理，整體能耗會相對低很多。”

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“目前，公司鎳、鈷、錳的回收率都已經接近99%，基本上可以算是無損回收，鋰的回收率接近90%，行業內在85~90%之間，公司整體的回收率在行業內屬于相對領先水平。”張坤說道。

格林美以回收起家，深耕20多年，由回收小電池到回收電子廢棄物到回收報廢汽車，再到回收動力電池，逐步放大廢物體量和回收的地理空間，在十一省市建設布局循環工廠，輻射中國縱橫3000公里。

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尤其在近年來，動力電池退役潮來臨，格林美動力電池回收與梯級利用量快速提升，展現出強勁增長勢頭，穩坐龍頭地位。

數據顯示，公司動力電池回收量由2019年的1054噸提升至2021年的8407噸，持續三年高增態勢。梯級利用量由2019年的0.11GWh提升至2021年的1.06GWh，正式進入GWh階段。

“2015年以來，電池進入了報廢時代，格林美快速布局動力電池回收工廠，在2015年提出新能源全生命周期價值鏈模式，即回收原料制造、材料再制造、動力電池再制造，從而形成閉環模式，目前格林美回收商業化的所有基礎工作都已經完成。”格林美董事長許開華表示。

在投資者互動交流現場，許開華還通過在線連接展示了格林美位于中國十一省市的十六個園區多地工廠的現場實況。

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許開華還稱，2022年一季度，格林美就已完成了去年全年41%的動力電池回收量。

“廢舊動力電池在去年的梯級利用量是1GWh，今年我們預計會超過2GWh。”張坤補充說。

坐上新能源“高鐵”

格林美不僅乘上了動力電池回收的“東風”，還坐上了新能源的“高鐵”。

從數據來看，疫情之下，公司營收和凈利潤飛速增長，新能源相關業務貢獻了大半壁江山。2021年，公司新能源電池材料業務實現營業收入137.30億元，同比增長106.13%，占全年營收超七成，并貢獻了77%的毛利潤，新能源材料板塊業務已成為公司的絕對核心業務。

公司新能源電池材料業務主要由三元前驅體、四氧化三鈷及正極材料三部分組成，三元前驅體業務為其中最主要的支撐。

“三元前驅體是公司要重點發展的業務。”張坤在介紹時說道。

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自2016年起，公司三元前驅體產能迅速擴大，從不足3萬噸，擴展到23萬噸。產能的擴張與釋放使新能源電池材料營收高速增長，迅速成為三元前驅體全球龍頭。

許開華表示，2021年，公司三元前驅體材料的出貨量超9.1萬噸，實現銷售收入94.2億元，全球排名第二，較2020年提升較為顯著。公司三元前驅體材料在2017年、2018年和2019年的出貨量均是全球第一，占據全球超15%的市場；2020年受疫情影響，全球銷量位居第三。

“我們今年準備售出三元前驅體材料18萬噸，跟去年相比等于翻了一番，但我們非常有信心能完成今年的戰略目標。”許開華說道。

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在三元前驅體的基礎上，格林美研發了核殼新技術。據張坤介紹，三元前驅體中，鎳含量高，在顯著提高續航里程的同時，也會對電池安全性產生一定影響。所謂的核殼技術，是在設計材料時，先制作一個鎳含量非常高的內核，然后在內核外再制作一個錳含量較高的外殼，從而保證其高能量密度，在高續航的同時也能保證其安全性，即給高鎳材料戴上了一個“安全帽”。

“這款產品我們已經大規模量產了。”張坤表示，“根據客戶反饋，這款材料在循環熱穩定性等指標上相較之前有大幅提升，這個技術我們基本上可以認為它代表著三元前驅體整合技術行業的天花板。”

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此外，格林美還布局了四元前驅體業務。“一般傳統的三元是指鎳鈷錳或者是鎳鈷鋁，我們現在開發了一個除這三種元素以外，會加入鋁、鋯、鎢等元素形成四元前驅體。每個新加的元素作用不同，比如鋁可以明顯提升倍率性。總體來看，四元前驅體與三元前驅體相比，會在材料循環性能、倍率性能、整體安全性等會有一個相應的提升。”

張坤稱，目前公司儲備的第四元素已超過15種，其中有一款四元前驅體在2021年年底已經量產，還有幾款正處于量產認證階段，可能在今年下半年或者明年年初會有新的產品經濟體量。

技術硬核拉動業績創新高

疫情之下，業績是公司應對突發風險能力的最直觀體現，也是投資者頗為關注的問題。

“疫情對公司有顯著的影響，尤其是2020年疫情的突如其來，重創了格林美。因為公司70%的產能都在湖北，其中有幾個月不能啟動生產，全年的業績非常不好看。”許開華坦誠說道。

根據格林美的年報數據顯示，格林美2020年實現營業收入124.66億元，同比下降13.15%，實現凈利潤4.13億元，同比下降43.90%。

不過，格林美城市礦山開采業務恰逢動力電池退役潮，又趕上新能源發展的大時代，其憑借豐碩的技術研發成果，迅速扭轉了局勢，在2021年便跑出了增長速度。公司2021年全年實現營業收入和凈利潤分別為193.01億元和9.23億元，同比增長54.83%和123.49%，雙雙創下歷史新高。

許開華稱，公司全靠技術進步來對沖疫情的負面影響。“格林美在過去幾年實現了超高鎳三元、全濃度核殼、無鈷、四元（NCMA/NCMW）等新一代高端前驅體產品量產技術的創新突破，從而獲得了更高市場、更高技術的產品訂單，年內銷量和業績的增長都非常大。”

格林美近幾年來的技術進步，得益于其在研發領域的高投入。公司2021年研發投入達9.96億元，占總營收的5.16%，相較2020年的6.18億元增長了近61%。今年一季度的研發費用已達2.75億元，占當季度營收3.95%。

技術專利方面，公司截至2021年已累計申請專利2455項，2017-2021年公司平均每年新申請專利水平在300件左右，新授權專利在200件左右。

“我們要形成一個技術保護壁壘，未來規劃是在2026年，核心專利總量達到10,000項以上，尤其現在攝入鈉離子電池、固態電池后，一些新領域的技術開發專利的成長速度會更快。”張坤說道。

他還表示：“我們深圳超級綠色研究院的定位，就是解決現有體系以外的一些技術問題，比如納電材料，負離錳基材料，包括固態電池材料，都是在深圳研究院完成的開發，為了防止未來產生顛覆公司整體的三元技術路線，可能會對公司整體經營帶來一些影響。”

對于今年疫情反復帶來的影響，格林美對利用高技術產品對沖保障業績增長同樣信心十足。

“我們一季度已經實現了銷量、業績的增長，根據當前整體訂單情況，二季度我們也能繼續實現增長。一方面，我們的出口增長了；另一方面，廢物回收沒有減少，消費還存在，電子廢棄物、報廢汽車、企業其他資源等的回收，都是按照正常比例在增長。”許開華表示。

容量、安全、成本優勢“一體化”三元電池前景可期

除了格林美的發展驅動力和風險抵抗力，投資者們還關心的問題，大概就是其“高光時刻”能持續多久？

從宏觀發展環境來看，低碳、綠色是中國及全球堅定不移的發展方向，為包括格林美在內的眾多企業提供了良好的發展環境和機遇。

縱觀行業，格林美作為中國城市礦山開采的先行者，現已站在行業發展的前端，而其憑借現有領先的行業技術優勢，似乎也有長盛不衰的資本。

在許開華看來，三元電池還存在非常大的容量釋放空間。“目前磷酸鐵鋰的使用容量和理論容量之間已經到了95%的份額，釋放得比較充分，而三元電池現在的實際容量和理論容量之間還有25~30%的份額還沒有釋放出來。也就是說，未來三元電池最有可能在最短的時間內實現千公里里程的商用化。”

當前，格林美的三元前驅體材料技術正處于全球領先水平，在解決三元鋰電容量的痛點問題方面取得顯著進步。

近期，4680、4690電池橫空出世，是基于三元前驅體材料技術、以超高鎳為主體的材料體系。

“我認為4680和4690的商用化會成為中世紀新能源主要應用之一，從當前的里程交易不能達到1000公里，是轉向800~1000公里商業化、產業化的一種分水嶺。”許開華表示，“尤其4680、4690的大圓柱電池，不僅在容量上推動了三元高容量電池的出現和應用，更重要的是在安全和成本上也有非常好的競爭力。”

同時，許開華認為，未來鎳的價格會有所降低，不會像當前那么昂貴，并認為在鎳鈷鋰三種元素中，未來鎳將會是價格最低的。

招商證券有色金屬行業首席分析師劉文平表示：“鎳當前價格較高主要存在三方面因素，首先是鎳的需求增長很快，不銹鋼鎳含量高，新能源汽車高速發展，都拉動了鎳的需求增速又上了一個臺階；其次是俄烏沖突等因素，俄羅斯是鎳的重要供應國之一，使得鎳的供給端產生了比較大的影響；還有就是鎳品種本身很大，但是交易用的品種很小，在鎳的整個需求里占比很低，很容易被資金操縱出現價格大波動，但長期看，價格是會跌下去的。”

“預計3~5年之后，鎳會回歸到一個非常合理的價格，因為鎳資源未來會越來越豐富，產能會增加，反而鋰會更緊缺一些。”許開華說道。

當鎳回歸到一個非常合理的價格后，也會相應降低三元電池的成本，實現集容量、安全、成本三重優勢于一體的高性價比產品，進而給格林美帶來更大的市場。

據張坤介紹，公司計劃在2026年達成三元前驅體50萬噸、四氧化三鈷3.5萬噸、動力電池回收30萬噸的產值，進而成為“開采城市礦山+新能源材料”千億產值的上市公司，并實現減碳100萬噸。

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